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醫美行業下半場,鵬愛醫療的優勢與機遇
2019.11.5

文章来源:由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://tech.china.com/article/20191031/kejiyuan0129397470.html"

2019年10月25日,深圳鵬愛醫療的海外主體醫美國際(簡稱鵬愛醫療,股票代碼:AIH)正式在美國納斯達克掛牌上市。鵬愛醫療的發行價為12美元,此次發行250萬份ADS,募集資金3000萬美元。圖:鵬愛醫療登陸納斯達克鵬愛醫療上市首日的開盤價為12.16美元,稍微上漲。在多種因素的作用下,截止收盤時,鵬愛醫療股價下跌16.42%報10.03美元,市值約為2.37億美元。在資本市場層面,近幾個月美股中概股呈現普跌態勢,市場偏好趨向保守,對鵬愛醫療上市首日的表現造成一定影響;從行業角度看,醫美行業呈現高毛利、低凈利的特征,其中高企不下的獲客成本是制約醫美公司發展的首要問題,導致資本市場對醫美企業的商業前景存在一定疑慮。拋開這些短期表現,站在更長的時間尺度看,鵬愛醫療的上市具有多重意義,除了增厚自身的發展資金,還給資本市場提供了一個醫美行業未來發展的觀察窗口,更給醫美行業增添一抹希望的曙光。時間流逝,市場的短期疑慮將會被打破,長期價值將會顯現。01、可圈可點的招股書從招股書上的數據來看,鵬愛醫療的表現可圈可點。根據招股書顯示,2016-2018年及2019年上半年,醫美國際營收分別為5.849億元、6.974億元、7.613億元和3.931億元人民幣(單位,下同)。根據弗若斯特沙利文的數據,就2018年的收入而言,深圳鵬愛醫療美容醫院是中國第三大私人美容醫療服務提供商。圖:鵬愛醫療收入保持穩健增長(單位:億元人民幣)醫療美容簡稱醫美,是通過醫學手段,包括藥物、儀器及手術等,以達到改變人體外部形態、色澤及部分改善其生理功能,增強人體外在美感為目的,而進行的一系列的治療。鵬愛醫療是中國領先的醫療美容服務提供商,主要提供外科美容治療服務、微創美容護理、能量儀器療程、以及一般醫療保健和其他美容服務四大醫療服務。從收入結構看,截止2019年6月30日,鵬愛醫療的外科醫美服務、微創美容護理和能量儀器療程收入占主要比重,三項服務的收入占比分別為40%、26%和25%,側面反映了目前微整形的流行趨勢,帶給市場更多想象空間。圖:鵬愛醫療業務收入占比在很多人的印象中,醫美行業是一個暴利行業,鵬愛醫療也呈現高毛利率特點。招股書顯示,公司整體毛利率長期維持超過60%。2019年上半年達到67.8%,其中微創美容護理和能量儀器療程的毛利率分別達72.7%和72.2%。而2016年到2019年上半年,各項業務的毛利率均出現不同程度改善,反映出鵬愛醫療的成本控制和管理效率持續提升,使得在快速擴張的同時,綜合毛利率仍能保持在高水平。圖:鵬愛醫療各業務毛利率獲客成本越來越高,醫美行業的銷售費用居高不下,導致很多醫美機構持續虧損。在這樣的背景下,2017-2018年鵬愛醫療市場營銷費用率約32%,保持穩定。而2019年上半年市場營銷費用率為29.6%,更是同比降低了約2個百分點。據悉,鵬愛醫療開始轉變營銷渠道,從傳統渠道轉向新氧、大眾點評、天貓等新媒體渠道。圖:2019H鵬愛醫療市場營銷費用占比收入(%)同比下降在盈利能力方面,鵬愛醫療2019上半年利潤8016萬,同比2018年上半年大幅增長375%。雖然2016年、2017年、2018年賬面利潤分別為5053萬元、-7242萬元、-2.5億元,但其中三年分別產生了可轉換優先股等的賬面重估影響分別為4903萬元、-1.25億元與-2.92億元,不考慮該部分影響后的凈利潤分別為1327萬元、5994萬元與6396萬元。而且公司同時也披露了醫療服務行業更加常用的盈利指標EBITDA,2016年、2017年、2018年及2019年上半年調整后EBITDA分別為9600萬元、1.12億元、1.13億元與1.02億元。鵬愛的負債率水平也很低,截止2019年6月30日,銀行負債僅約1.40億元,相較9.95元的總資產,銀行負債僅占約14%,僅相當于2019年上半年調整后EBITDA的1.37倍。2018年是醫美行業悲情的一年,競爭加劇,獲客成本飛漲,讓很多業內公司痛苦不堪,甚至出現倒閉潮。在這樣的背景下,再考慮到鵬愛醫療正處于快速擴張期,這樣業績顯得格外出彩。02、從深圳走向世界鵬愛醫療的歷史可以追溯至1997年成立的深圳鵬程醫院。深圳是改革開放的前沿,也是鵬愛醫療的大本營,伴隨著改革開放的春風吹遍大地,鵬愛醫療的商業版圖不斷擴張。2005年,鵬愛醫療成立第二家美容醫院深圳鵬愛醫療美容醫院。六年后,鵬愛醫療迎來了一個發展的關鍵節點。2011年,鵬愛醫療美容開始接觸風投機構,曾獲得IDG資本、大正元資本等1500萬美元A輪,隨后也順利完成了B、C輪融資。此外,鵬愛醫療還引入了普華永道作為審計機構,并合作至今,使得其公司治理和管理更加規范化、國際化。在資本助力下,從這一年開始,鵬愛醫療加快了擴張的步伐,實現了跨越式的發展。通過設立新店、外延并購相結合的方式,2011年鵬愛醫療即開設海口和惠州鵬愛醫院,收購南昌鵬愛醫院。2012年至2019年,更是接連在深圳、濟南、煙臺、北京、上海、長沙、武漢、杭州、香港等地收購或成立多家醫院。其中2015年、2017年分別收購了香港和新加坡的一家美容中心和國際診所,成功進軍海外市場。在今年,鵬愛醫療還收購了美國加州一間擁有5家連鎖醫院20%的股份,海外版圖進一步拓展。圖:鵬愛醫療發展歷程截止目前,鵬愛醫療已有21個線下美容醫療中心(包括19個全資或控股中心),遍布中國大陸、香港和新加坡的15個城市。截至2019年6月30日,醫美國際有醫務人員567名,其中包括醫生203名。經過多年發展,鵬愛醫療從深圳出發,成功搭建了一個世界性、集中式的業務網絡結構。這21個美容中心橫跨海內外,被分為大型、中型、小型衛星中心三個層級,呈現金字塔狀,其中頂端是深圳鵬程醫院、深圳鵬愛醫療美容醫院與重慶鵬愛醫療美容醫院為旗艦醫療機構。由于線下美容機構,是重資產模式,擴張邊界除了受到資金制約,還受到管理邊界的制約。通過建立集中式網絡管理,鵬愛醫療能制定統一、高質量的標準確保服務的安全及質量。得益于此,復購客戶比例顯著高于同行。根據招股書披露,2019年上半年100048人接受了醫療美容服務(2018年同期為85635人)。而在這10萬余人中,復購用戶占比為52.8%,明顯勝于同行。而且,集中式管理體系能將合規、采購、營銷、財務等管理職能集中于總部,有利于加強對下屬醫院的管控,從而提高管理效率和成本控制。比如,旗艦醫院的醫生帶著高端設備定期不定期地在衛星診所會診,給低線城市的客戶帶來高端服務,既能增強品牌美譽度,也能降低人力平均成本、區域內分享醫療器械幫助降低設備折舊成本、全集團統一投放線上線下廣告,減低整體獲客成本等。最后,集中式網絡能實現規模化的商業模式,在并購美容中心時,由于具有統一的標準,可以快速的復制到并購機構中,實現賦能融合。根據信息,鵬愛醫療收購的美容中心大多數在兩年內實現盈利,長沙鵬愛和上海鵬愛僅用一年就實現盈利。商業模式一經驗證就可以不斷復制。鵬愛醫療披露,將持續對治療中心的戰略性收購和投資,以擴大和加強其在美容醫療市場中的市場地位,并計劃在未來三年內在中國的三線和四線城市建立30至50家衛星診所,尤其集中在中國東部和南部。事實上鵬愛也具備這樣的資本能力。截止2019年6月30日,鵬愛的資產負債率僅為14%,成功上市的融資后,資金儲備顯著增強,在目前的行業洗牌階段,有理由相信鵬愛將在行業的下一波整合大潮中占據先機。鵬愛醫療持續下沉擴張,從好的方面理解可以說業務版圖擴張,營收利潤規模擴大,但這個結論建立在醫美行業的未來是光明的大前提上。此時,一個問題擺在了投資者和資本市場面前:醫美行業未來將何去何從?03、醫美下半場的想象空間根據FrostSullivan的數據,預計到2023年中國美容醫療服務市場總額將增長至3601億元,相當于2018年至2023年的復合年增長率為24.2%。其中,中國私人美容醫療服務提供商的市場規模有望在2023年達到3166億元,2018年到2023年復合年增長率為26.1%。作為全球增長最快的市場之一,2017年中國市場規模排名全球第二。更重要的是,中國醫療美容服務市場滲透率極低。根據FrostSullivan的數據,2017年中國每千人平均接受醫學美容治療11.7次,而韓國、美國、巴西和日本的千人普及率分別為80.4、50.1、43.6和27.0次。顯然,中國的醫美市場增長潛力巨大。也因此,龐大的市場空間吸引了眾多機構,參差不齊,競爭激烈。回顧我國醫美市場的發展,2018年是重要的分水嶺。2018年之前,我國的醫美市場異常火熱,進入爆發性成長期,但是醫美機構野蠻生長也引發了許多社會問題,黑機構惡性競爭、醫療事故頻發、獲客成本高、美容機構盈利難等問題突出。2018年下半年開始,醫美行業進入洗牌階段,多數機構在迷茫中倒閉。醫美行業的下半場將是剩者為王,以服務、技術和資金等取勝。不難想象,經過一輪洗牌后,一批頭部的醫美機構將憑借優質的服務、先進的技術和充足的資金等優勢,脫穎而出。較高的復購率、高效的集中式管理以及遍布全國的網點共同為鵬愛醫療營造出了一個美好的發展圖景。而鵬愛醫療深耕醫美市場22年,成功躋身業內為數不多的上市的醫美機構,也將極大提高其品牌價值并大幅加強融資并購能力。另外,鵬愛醫療也反復提及在技術上的優勢,通過收購中國香港、新加坡、美國等地的診所,以及首席醫療技術官周毅濤長期在一線的從醫經驗,其可以有機會第一時間接觸并引進世界前沿的先進醫美技術。與其他同業相比,上市以后的鵬愛醫療在資金、品牌、技術和管理上都具有明顯的先發優勢,這都將是醫美行業下半場賽跑勝負的關鍵因素。未來,鵬愛醫療的增長主要體現在利用率提升帶來的同店增長、下沉國內三四線城市設立衛星診所、外延并購區域性中型品牌醫美連鎖醫院等戰略,鵬愛醫療只需要用時間證明自己。文章投訴熱線:15600572229投訴郵箱:2913236@qq.com

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